下半年市場焦點轉(zhuǎn)為美國疫情對經(jīng)濟和投資意愿的影響，智利銅礦是否減產(chǎn)，這些將決定下半年銅基本面是短缺還是過剩，也將使處于長期壓力線附近的銅市給出下半年的操作空間。美元指數(shù)支持位的有效性成為參考指標。
2020年上半年銅價走勢呈V字型，疫情對經(jīng)濟的沖擊和各國央行積極的貨幣政策，疫情對國內(nèi)消費的沖擊和對國外供應的影響，這些成為價格大跌大漲的主導因素。下半年市場焦點轉(zhuǎn)為美國疫情對經(jīng)濟和投資意愿的影響，智利銅礦是否減產(chǎn)，這些將決定下半年銅基本面是短缺還是過剩，也將使處于長期壓力線附近的銅市給出下半年的操作空間。美元指數(shù)支持位的有效性成為參考指標。
1。 上半年行情回顧
2020年上半年銅市呈現(xiàn)大“V”字走勢，前3個月大幅下挫，后3個月不僅收回全部損失，而且還創(chuàng)了新高。其中LME銅價在3月19日跌至4371美元，接近2015年的低點4318美元，較2019年收盤價6169美元下跌29%，但此后又大幅回升，并上破年初高點，截至7月15日，最高達到6633美元，上漲51.75%。國內(nèi)銅價月外盤走勢相似，滬銅指數(shù)最低見到35347元，較去年收盤價49219下降28.19%，后又大幅上升，截至7月15日，最高達到53382元，上漲了51%，已經(jīng)較年初的高點高出7.7%。
2020年上半年銅市最主要的因素是人類歷史上少見的新冠病毒疫情，疫情先后在中國和海外爆發(fā)，并一度導致經(jīng)濟封鎖，這是前3個月銅價大幅下挫的主要原因。在經(jīng)濟停滯的背景下，各國再次通過積極的財政和貨幣政策來拯救經(jīng)濟，尤其是美國推出無限量寬松政策，銅價開始大幅回升。從基本面上看，2月份中國經(jīng)濟停擺導致消費巨幅下降，是銅價下跌主因，4月份海外經(jīng)濟封鎖對供應的影響大于消費，中國經(jīng)濟和消費強勁復蘇，但海外廢銅和銅礦供應受到影響，全球去庫存支持銅價大幅回升。
2。 2020年下半年銅市主導因素展望
2.1。疫情未果下的政策市仍會繼續(xù)
疫情期間，各國采取積極的財政政策和貨幣政策是避免出現(xiàn)經(jīng)濟深度受傷而陷入蕭條的最佳方案。回到目前來看，國內(nèi)經(jīng)濟成功恢復，后續(xù)政策開始平穩(wěn)，但因為海外疫情仍未得到很好的控制，美國的無限量QE仍在繼續(xù)，美國疫情是否能擺脫再次經(jīng)濟封鎖仍是未知數(shù)，還有就在寫這份報告之時，中美關系再次惡化，美國開始號召其他國家抵制華為，這些都使市場出現(xiàn)大幅波動的可能性加大。
2.1.1海外疫情仍在繼續(xù)美國成市場焦點
2020年注定是不平凡的一年，新冠疫情成為繼1918年西班牙大流感以來對人類造成最大威脅的衛(wèi)生性事件。中國首先受到?jīng)_擊，但在堅定不移的防治政策應對下，疫情已經(jīng)完全得到很好的控制，中國經(jīng)濟也基本回到疫情前的水平。但海外疫情卻沒能如此順利，在美國將疫情政治化或者說仍然秉承“自然免疫”的情況下，美國多個州已經(jīng)出現(xiàn)重啟受阻，美國將如何面對不斷上升的新增疫情人數(shù)和死亡人數(shù)成為我們關注的焦點。
2.1.2政策市仍會繼續(xù)美元成參考指標
最新的數(shù)據(jù)顯示，以中、美、歐為主的全球經(jīng)濟正在從低谷回升，甚至這些國家和地區(qū)的PMI已經(jīng)回到疫情前的水平，這些是與積極的財政和貨幣政策密切相關的。未來經(jīng)濟和政策成為下半年的主要因素。
從中國來看，中國的數(shù)據(jù)都好于預期，這與上半年社會融資規(guī)模和新增貸款同比增加42%和23%有很大關系，但與2008年幾乎成倍的增長相比，今年中國的政策還是比較克制，根據(jù)央行行長易綱在6月18日表示全年社會融資規(guī)模超30億元和新增貸款接近20億元來看，中國下半年貨幣增幅將會回落，大概會在-16.35%和11.78%，這也表明國內(nèi)經(jīng)濟已經(jīng)恢復到正常水平。
美國成為焦點。美聯(lián)儲的無限制QE使央行資產(chǎn)負債表快速上升，6月10日達到最高，為7.17萬億美元，較2019年底的4.17萬億美元增加了3萬億美元，美國一年的GDP也就21萬億美元，3萬億美元相當于14%的GDP，這次的規(guī)模已經(jīng)超過了2009年-2011年3年QE時的水平。不僅如此，美聯(lián)儲在6月10日的美聯(lián)儲會議上表示，會維持至少每個月1200億美元的國債和MBS的購買，2009-2011年時為500-850億美元，QE的規(guī)模會繼續(xù)給市場形成支持。
海外疫情仍未見到高點，季節(jié)性的特點又可能在秋季迎來二波疫情，疫苗能否成功，中美關系如何演變，全球經(jīng)濟恢復的趨勢是否繼續(xù)，這些都存在不定性。我們將美元指數(shù)作為參考指標。作為貨幣體系的主導貨幣，美元的強弱代表了經(jīng)濟的疲軟和強勁，也代表了投資意愿。從目前來看，市場對經(jīng)濟樂觀，投資意愿強勁，美元指數(shù)處于下降之中，能否下破3月份大幅震蕩時的低點95將代表全球經(jīng)濟是否回到正常的上行趨勢之中。
2.2。中國消費增幅開始降溫智利供應成市場焦點
因為海內(nèi)外疫情發(fā)生時間不一致，疫情對國內(nèi)外銅消費和供應的影響出現(xiàn)錯位，這是銅價暴跌暴漲的主要原因。時至年中，中國現(xiàn)貨升水、精廢比、進口窗口都開始從前期的逼空向利空轉(zhuǎn)換，去庫存開始轉(zhuǎn)為加庫存，再考慮到國內(nèi)消費最強勁的時候?qū)⑦^，市場的焦點開始轉(zhuǎn)向國外。一是在疫情下歐美經(jīng)濟是否繼續(xù)回升，這一點可以參考第一部分，另外就是智利銅礦的情況，這些成為銅價能否打開上行空間的主要因素。
2.2.1中國銅消費高峰已過國外銅消費成關鍵
上半年銅市暴跌暴漲，關鍵因素在中國銅消費的變化上。中國消費占全球50%，但原料自足不及30%，因此消費的變化對基本面影響極大。如前2個月，為了防治疫情，中國經(jīng)濟短期封鎖，銅消費行業(yè)生產(chǎn)分別出現(xiàn)了20-50%的下降，銅消費降幅高達26%，這導致國內(nèi)庫存一度增加至接近40萬噸的歷史高位，增加幅度達到23萬噸！從3月份開始復產(chǎn)復工，在趕訂單、補庫存、基建發(fā)力等因素的共同作用下，國內(nèi)銅消費行業(yè)快速回升，尤其時5、6月份，除了空調(diào)行業(yè)外，所有銅消費行業(yè)生產(chǎn)增幅都遠超過去年，銅消費增幅超過20%。估計前6個月中國銅消費增幅會超過5%，遠高于去年同期的-5%，這成為全球銅庫存下降，價格暴漲的主要原因。
對于下半年，我們傾向于中國銅消費增幅會回落。主要原因是國家電網(wǎng)投資在第二季度增長20%以上之后，根據(jù)全年持平的計劃，下半年的增幅會持平或小幅下降，這將大大削弱銅消費的增幅，對銅價的拉動作用將會大打折扣。但整體來看，中國全年銅消費會出現(xiàn)增長，好于去年，也遠好于市場預期。
下半年的關鍵在于國外經(jīng)濟的恢復。歐美日韓的消費將決定全年銅的消費。目前來看國外經(jīng)濟恢復較好，銅消費也在觸底后回升，但全年仍會是負增長，至于幅度，取決于疫情對經(jīng)濟的影響。美國房地產(chǎn)占消費比較大，因為地產(chǎn)處于補庫存之中，所以對銅的影響不大，但汽車行業(yè)受疫情反復影響，可能降幅會超過20%，因此銅的消費在去年持平的基礎上會下降6%。其他國家因為疫情控制較好，汽車產(chǎn)量恢復較快，房地產(chǎn)弱于去年，銅消費降幅較去年擴大一倍。海外銅消費從去年的-1.5%下降到-4.5%，全球銅消費增長從去年的-0.8%擴大到-2.5%。
2.2.2疫情對國外銅供應造成影響智利發(fā)展成焦點
年初國內(nèi)疫情對銅產(chǎn)量產(chǎn)生一點影響，但主要還是在硫酸的運輸上，國內(nèi)銅產(chǎn)量在前2個月下降2%后，從3月份開始恢復，4、5月份已經(jīng)形成正增長。但目前的不定性在于銅礦的供應上。
海外疫情大流行對銅市最大的影響在銅礦和廢銅供應上，尤其市南半球進入冬季，疫情嚴重，多個國家封鎖經(jīng)濟，銅礦和廢銅供應大幅下降。最為明顯的是秘魯，3、4月份大多數(shù)銅礦生產(chǎn)都出現(xiàn)中斷，直到5月份官方才開始支持礦山恢復產(chǎn)量，估計銅礦產(chǎn)量會下降12-15%。4月份全球大量礦山企業(yè)下調(diào)年度產(chǎn)量計劃，合計下調(diào)幅度接近40萬噸。在此期間全球最大的銅生產(chǎn)國智利一直保持生產(chǎn)，前5個月銅產(chǎn)量增加3.4%。但最最新的發(fā)展情況來看，由于智利礦山工人得病率遠高于其他國家，智利銅礦產(chǎn)量受到影響的可能性大幅增加，這也成為目前的最大不定性。智利官方預計疫情會在20萬噸，如果使這樣，全球銅礦產(chǎn)量的降幅將從此前下調(diào)到的1.25%繼續(xù)下調(diào)到3.3%。
銅礦的情況直接決定了銅的產(chǎn)量，后續(xù)我們關注智利銅礦的進展，并以銅礦加工費作為參考指標。
3。 2020年下半年行情展望及策略建議
2020年上半年銅市的主導因素就是中國，中國消費疲軟，庫存大幅增加，銅價下跌；中國消費強勁，庫存大幅下降，銅價上漲。目前銅價已經(jīng)高于年初水平，國內(nèi)已經(jīng)再次轉(zhuǎn)為增庫存，現(xiàn)貨升水、精廢比、進口窗口幾乎都開始轉(zhuǎn)為利空，因此銅價在下半年的主導因素將轉(zhuǎn)到國外經(jīng)濟和疫情下的消費，還有智利的供應上。
如果美國疫情再次對經(jīng)濟和投資意愿造成沖擊，銅的消費將再次下調(diào)，基本面將過剩25到30萬噸，銅價有再次回落的可能。
如果疫情好于預期，經(jīng)濟持續(xù)回升，智利銅礦出現(xiàn)問題，銅的基本面將調(diào)整為平衡，銅價有繼續(xù)上性的動力。
從銅市上看，目前銅價位于長期壓力線6500美元附近震蕩，等待美國疫情和經(jīng)濟的明朗。我們也將在這些因素明朗后順勢操作。關注的指標是美元匯率支持位的有效性。