操作上建議以短多長空思路對待，預(yù)計滬銅(41560, -30.00, -0.07%)4月運行區(qū)間37000-44000。期權(quán)策略方面，投資者可考慮賣出寬跨式，即賣出CU2005P37000，同時賣出CU2005C43000。企業(yè)可結(jié)合自身庫存情況考慮備兌期權(quán)策略以豐厚利潤。
要點：
對于4月，在全球央行及政府及時快速采取穩(wěn)定措施下，市場恐慌情緒得以修復(fù)，金融市場劇烈波動緩和，提振銅價。供需方面，中國為全球最大的銅消費國，疫情影響逐漸減弱，4月國內(nèi)消費將加快回暖。而海外疫情導(dǎo)致主要礦產(chǎn)國智利、秘魯?shù)榷鄧?月下旬進(jìn)入緊急狀態(tài)，并延續(xù)至4月，多家銅礦山生產(chǎn)受到明顯限制。因此疫情導(dǎo)致全球供需時間錯配，帶動供需結(jié)構(gòu)短期邊際改善，對銅價構(gòu)成支撐。但從全年來看，疫情對銅需求端的負(fù)面影響大于供給端，全年銅市供需將轉(zhuǎn)向過剩局面。同時，全球央行及財政刺激僅能緩解經(jīng)濟(jì)衰退程度，避免全球經(jīng)濟(jì)走向蕭條，但并不能帶領(lǐng)走出困境，疫情當(dāng)下市場信心仍很脆弱。目前歐美疫情有望迎來拐點，后續(xù)疫情風(fēng)險更多來自于發(fā)展中國家，有限的醫(yī)療條件將增加疫情防疫難度，不確定性仍然較高，不排除市場情緒再次恐慌的可能性。因此，操作上建議以短多長空思路對待，預(yù)計滬銅(41560, -30.00, -0.07%)4月運行區(qū)間37000-44000。期權(quán)策略方面，投資者可考慮賣出寬跨式，即賣出CU2005P37000，同時賣出CU2005C43000。企業(yè)可結(jié)合自身庫存情況考慮備兌期權(quán)策略以豐厚利潤。
風(fēng)險因素：海外疫情持續(xù)快速增長，全球經(jīng)濟(jì)步入蕭條。
觀點：上漲
第一部分 行情回顧
3月銅價先抑后揚。3月初海外疫情快速擴(kuò)散，引發(fā)全球恐慌情緒，金融市場劇烈波動，美股數(shù)次熔斷，OPEC+未能就減產(chǎn)達(dá)成協(xié)議，沙特威脅增產(chǎn)，原油價格接連創(chuàng)新低，銅價跌破成本線，滬銅最低觸及35000附近，倫銅4300。應(yīng)對疫情，美聯(lián)儲緊急降息2次將利率下調(diào)至0附近，并啟動無限制QE，歐美國家采取嚴(yán)格的管控措施后，部分國家新增確診人數(shù)逐漸迎來拐點，有效穩(wěn)定市場信心，且海外部分礦山運營受限，國內(nèi)消費逐漸回暖，下游低位采購增多，3月下旬銅價低位回升。整體來看，突發(fā)疫情導(dǎo)致一季度銅價大幅下挫。
第二部分 海外疫情快速擴(kuò)散 全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退
一、疫情導(dǎo)致多國失業(yè)率驟增 經(jīng)濟(jì)下行壓力加大
2月我國新冠疫情全面爆發(fā)，3月基本得到控制，而海外快速擴(kuò)散，歐美新增確診人數(shù)快速增長，全球累計確診人數(shù)超100萬人。應(yīng)對疫情，全球多國采取了嚴(yán)格的防疫管控措施，導(dǎo)致全球失業(yè)率驟增。3月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)下滑70.1萬人，截止4月4日新增首次申請失業(yè)金660.6萬人，在疫情爆發(fā)前失業(yè)金申請人數(shù)在20萬人左右，近三周美國申請失業(yè)金人數(shù)已經(jīng)達(dá)到1600萬，相當(dāng)于每十位勞動人口中便有一人失業(yè)。而當(dāng)下封鎖措施仍在繼續(xù)，市場預(yù)計4月美國失業(yè)率將上升至15%左右。限制人口流動及經(jīng)濟(jì)活動，導(dǎo)致全球服務(wù)業(yè)及制造業(yè)均遭遇重挫。3月歐美制造業(yè)及服務(wù)業(yè)PIM均出現(xiàn)斷崖式下滑，尤其是服務(wù)業(yè)首當(dāng)其沖，且低于2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)時期。
應(yīng)對全球疫情擴(kuò)散，多國及時采取了寬松的貨幣政策及財政政策。美聯(lián)儲在3月連續(xù)兩次緊急降息，將基準(zhǔn)利率下調(diào)至0%-0.25%，并啟動無限制QE，宣布2.3億美元救濟(jì)計劃，購買垃圾債等一系列措施。美聯(lián)儲表示，將繼續(xù)使用所有可用手段，直到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。我國央行今年三次降準(zhǔn)，累計釋放資金高達(dá)1.75萬億元。一系列舉措有效緩解市場流動性短缺，平復(fù)投資者恐慌情緒，進(jìn)而帶動全球風(fēng)險資產(chǎn)波動減小。但，疫情當(dāng)下，市場情緒僅是修復(fù)，仍難以轉(zhuǎn)向樂觀。刺激措施僅能緩解衰退，避免全球走向大蕭條，但難以帶領(lǐng)經(jīng)濟(jì)走出困境。聯(lián)合國報告預(yù)計新冠疫情將導(dǎo)致今年全球經(jīng)濟(jì)下滑1%。經(jīng)濟(jì)影響的嚴(yán)重性將很大程度上取決于，主要經(jīng)濟(jì)體限制人口流動和經(jīng)濟(jì)活動措施的持續(xù)時間，以及財政應(yīng)對措施的規(guī)模和效果。
二、金融資產(chǎn)波動率先揚后抑
3月中旬全球金融市場劇烈波動，美聯(lián)儲緊急降息加劇市場對疫情及全球經(jīng)濟(jì)的恐慌。全球股市連續(xù)大跌，步入技術(shù)性熊市，美股經(jīng)歷史上最頻繁熔斷，金融資產(chǎn)大幅下挫引發(fā)恐慌性拋售，黃金價格也一度從1700美元水平快速跌至1450附近，流動性短缺，Libor利率大幅飆升。OPEC+未能就減產(chǎn)達(dá)成協(xié)議，疫情導(dǎo)致全球原油需求大幅下滑，下滑量預(yù)計高達(dá)2000萬桶/日，原油受供給及需求雙重夾擊大幅下挫。油價及疫情帶來的消費下滑，引發(fā)市場對通縮的憂慮。進(jìn)入3月下旬后，隨著美聯(lián)儲一系列降息+QE措施及時出臺，市場恐慌情緒有所平復(fù)，VIX自高位回落，原油及黃金低位回升。整個來看，3月金融資產(chǎn)先抑后揚，市場波動率大幅飆升后回落，整體水平仍高于2月份。
第三部分 全球銅市場分析
一、疫情限制海外礦山運營 TC先揚后抑
今年一季度加工費整體繼續(xù)低位回升，僅3月份來看，由于海外疫情快速擴(kuò)散，銅礦主產(chǎn)國智利、秘魯?shù)葒掖_診人數(shù)均增長，三月中下旬以來國家防疫措施進(jìn)一步加嚴(yán)，也導(dǎo)致加工費先揚后抑，3月13日當(dāng)周為今年TC最高價71.73美元/噸。智利宣布國家自3月19日進(jìn)入緊急狀態(tài)，目前預(yù)計持續(xù)時間3個月；秘魯自3月16日至4月26日處于緊急狀態(tài)。
3月26日五礦資源對旗下秘魯Las Basmas銅礦銷售合同宣布遭遇不可抗力。4月8日第一量子暫停運營Cobre Panama銅礦，該礦今年銅產(chǎn)量預(yù)期為28.5萬至31萬噸，且為今年銅礦主要新增項目之一。4月9日，必和必拓證實Escondida銅礦工人中發(fā)現(xiàn)兩例確診病例，該礦為全球最大的銅礦，2019年銅產(chǎn)量為113.9萬金屬噸。嘉能可旗下贊比亞子公司Mopani Copper自4月8日起關(guān)閉贊比亞礦山。海外一些礦山雖未暫停生產(chǎn)，或者宣布不可抗力，但運營也面臨巨大壓力。
截止4月10日進(jìn)口銅精礦長單TC報61.2美元/噸，再次低于2020年長單加工費?？紤]到海外疫情的復(fù)雜性，中國銅原料談判小組CSPT未能就二季度TC地板價達(dá)成協(xié)議，這是CSPT成立以來第二次未能敲定地板價。
二、全球顯性庫存快速增長 絕對水平持平去年
進(jìn)入3月，國內(nèi)企業(yè)復(fù)工繼續(xù)加快，消費逐漸回暖，銅材企業(yè)開工率環(huán)比大幅回升，國內(nèi)庫存繼續(xù)增長，但累庫速度明顯放緩，3月底庫存已轉(zhuǎn)向下降。截止4月10日，LME庫存為260275噸，上期所庫存為317928噸，COMEX庫存為37012噸，三大交易所總庫存為615215噸。上海保稅區(qū)庫存為29.60萬噸，全球顯性庫存為91.12萬噸，較去年同期下降16.35萬噸，較2019年底增加38.03萬噸。一季度國內(nèi)庫存大幅增長，目前上期所庫存絕對水平高于去年同期水平，但在去年底全球顯性庫存處于較低水平下，目前整體庫存水平基本持平去年水平。
三、國內(nèi)外疫情時間錯配 3月供需結(jié)構(gòu)邊際改善
據(jù)世界金屬統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)，2019年12月，全球精煉銅當(dāng)月產(chǎn)量為216.24萬噸，累計產(chǎn)量為2372萬噸。全球精煉銅當(dāng)月消費212.19萬噸，累計消費2382萬噸。2019年12月，全球銅市當(dāng)月供應(yīng)短缺0.98萬噸，累計供應(yīng)短缺18.7萬噸。
2月為中國疫情爆發(fā)期，目前已經(jīng)得到有效控制，湖北地區(qū)也解除封鎖，企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，需求不斷回暖。3月海外疫情快速增長，美歐國家確診人數(shù)增長迅速，嚴(yán)格防疫管控措施導(dǎo)致多國失業(yè)率驟增，全球多家汽車生產(chǎn)商宣布暫停生產(chǎn)。
從時間節(jié)點來看，2月份國內(nèi)疫情爆發(fā)導(dǎo)致需求斷崖式下跌，而銅礦供應(yīng)及冶煉廠影響較小，因此供大于求局面明顯。3月中下旬開始，海外疫情加速擴(kuò)散，智利、秘魯、剛果金、贊比亞、巴拿馬等銅礦生產(chǎn)國開始采取防疫措施，對銅礦供應(yīng)產(chǎn)生影響，也導(dǎo)致銅精礦加工費TC連續(xù)下滑。而全球第一大銅消費國中國已基本恢復(fù)生產(chǎn)，需求環(huán)比大幅改善。因此供需邊際結(jié)構(gòu)改善。但是從整個產(chǎn)業(yè)鏈來看，礦山生產(chǎn)相對封閉，防疫工作相對下游企業(yè)要容易些，疫情對下游的影響要顯著大于對上游的影響，從全年來看，全球銅市或?qū)⒂晒?yīng)存小幅缺口轉(zhuǎn)為小幅過剩局面，過剩程度仍受疫情發(fā)展影響，存在較大不確定性。
第四部分 中國銅市場分析
一、硫酸脹庫緩解 冶煉廠加快生產(chǎn)
2月硫酸脹庫導(dǎo)致冶煉廠被迫減產(chǎn)。硫酸消費大省湖北處于疫情重災(zāi)區(qū)，需求顯著下滑，硫酸庫存大幅增長，價格低迷，盡管企業(yè)以降價、送貨上門等方式促進(jìn)銷售，但仍無法改變供大于求市場局面。進(jìn)入3月，盡管硫酸價格依然低迷，但脹庫問題逐漸改善，而且3月初銅精礦加工費回升，疊加冶煉廠趕工完成一季度目標(biāo)，3月電解銅產(chǎn)量顯著增長。據(jù)SMM統(tǒng)計，3月我國電解銅產(chǎn)量為74.37萬噸，環(huán)比增加8.87%，同比減少0.98%。一季度SMM中國電解銅產(chǎn)量累計為215.27萬噸，累計同比減少2.46%。
對于4月，據(jù)了解豫光金鉛及云錫有檢修計劃，預(yù)計影響產(chǎn)量0.95萬噸。由于海外礦山生產(chǎn)受限，4月初加工費TC現(xiàn)貨下滑至長單水平附近，不過冶煉廠仍將積極生產(chǎn)，尤其是新增產(chǎn)能繼續(xù)爬產(chǎn)，預(yù)計電解銅產(chǎn)量基本持平3月。SMM預(yù)計2020年4月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量為74.1萬噸，環(huán)比降幅0.36%，同比增幅4.88%；1-4月累計電解銅產(chǎn)量為289.37萬噸，累計同比回落0.68%。
1-2月我國電解銅凈進(jìn)口量為54.56萬噸，同比增長9.5%。從表觀消費來看，1-2月我國電解銅表觀消費為160.9萬噸，同比下降12.88%。表觀消費大幅下滑，主要受疫情影響。3月多數(shù)時間電解銅進(jìn)口處于虧損狀態(tài)，預(yù)計進(jìn)口量將有所收窄，但表觀消費環(huán)比將顯著回升。
二、3月消費環(huán)比大幅回升 同比仍疲軟
（一）銅材企業(yè)加快復(fù)工復(fù)產(chǎn) 開工率環(huán)比回升
3月銅材企業(yè)繼續(xù)加快復(fù)產(chǎn)，但由于終端行業(yè)消費訂單不足，企業(yè)仍未達(dá)到往年同期水平。從銅材企業(yè)開工率來看，3月銅材企業(yè)開工率環(huán)比均顯著回升，但仍低于去年同期水平。據(jù)SMM統(tǒng)計3月精銅制桿企業(yè)開工率為59.4%，環(huán)比回升33.53%，同比下降17.78%。據(jù)SMM統(tǒng)計3月銅管企業(yè)開工率為76.89%，環(huán)比回升37.83%，同比下降8.35%。
對于4月，目前下游加工企業(yè)基本已恢復(fù)正常生產(chǎn)狀態(tài)，國內(nèi)訂單改善，尤其在銅價跌破4萬以后，線纜企業(yè)訂單及提貨增多。但企業(yè)同時反映出口訂單受較大影響，企業(yè)憂慮可能有延遲發(fā)貨或者取消訂單的可能。因此整體來看，四月為傳統(tǒng)的消費旺季，消費較三月將繼續(xù)改善。據(jù)SMM預(yù)計4月精銅制桿企業(yè)開工率為64.44%，環(huán)比增長5.04%，同比下降13.84%。4月電線電纜企業(yè)開工率為80.81%，環(huán)比增長4.98%，同比下降7%。
（二）4月“報復(fù)性”消費可期
2019年電網(wǎng)投資大幅回落，為2010年來首次未完成計劃投資的年份，僅完成年度投資計劃的95%。2020年2月，國家電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計值為138.00億元，累計同比-43.50%。2020年2月，電源基本建設(shè)投資完成額累計值為217.00億元，累計同比為-10.90%。2020年2月，發(fā)電設(shè)備累計產(chǎn)量為819.40萬千瓦，累計同比為-30.80%。
為對沖疫情對我國經(jīng)濟(jì)沖擊，3月下旬國家電網(wǎng)將2020年電網(wǎng)投資計劃額由1月初的4080億元上調(diào)至4500億元，漲幅高達(dá)10.3%。從前兩個月電網(wǎng)投資表現(xiàn)來看，后續(xù)三個季度將加快投資落地。但同時我們也看到，調(diào)整后的2020年計劃額基本持平2019年國家電網(wǎng)實際完成額。
從季節(jié)性來看，過去的兩年電網(wǎng)投資呈現(xiàn)上半年回落，下半年加快釋放，累計同比降幅不斷收窄。不過二季度電網(wǎng)投資往往較一季度顯著回升，尤其在一季度大幅下滑后，預(yù)計二季度將加快投資。
2020年2月，家用空調(diào)產(chǎn)量和銷量分別累計1,352.80萬臺和1,548.20萬臺，累計同比分別為-40.26%和-35.10%。2020年2月，電冰箱累計產(chǎn)量為667.00萬臺，累計同比-37.40%。
從季節(jié)性表現(xiàn)來看，1、2月為家電行業(yè)產(chǎn)銷淡季，今年受疫情影響，企業(yè)開工率顯著下滑。往年3月空調(diào)企業(yè)為夏季來臨提前備庫，環(huán)比大幅回升，今年三月企業(yè)加快生產(chǎn)彌補(bǔ)“丟失的”2月。但考慮到海外疫情爆發(fā)抑制出口、空調(diào)企業(yè)庫存高企，3月空調(diào)產(chǎn)銷同比預(yù)計仍將錄得下滑。
從歷史數(shù)據(jù)來看，空調(diào)銷量平均滯后商品房銷售面積5-7個月時間，2019年份我國商品房銷售面積同比微跌0.1%，房屋竣工同比增長2.6%，從房地產(chǎn)開發(fā)到竣工、銷售周期來看，今年將迎來大面積竣工，因此預(yù)計今年家電及空調(diào)行業(yè)表現(xiàn)較好。且二季度房地產(chǎn)行業(yè)恢復(fù)正常，海外疫情得到有效控制，家電行業(yè)產(chǎn)銷將迎來旺季，因此二季度旺季可期，尤其是4月預(yù)計環(huán)比仍將回升，且同比降幅收窄。
去年汽車產(chǎn)銷同比下滑8%左右，延續(xù)近兩年的疲軟態(tài)勢。今年初，中國汽車工業(yè)協(xié)會預(yù)計汽車行業(yè)將結(jié)束2019年度的深度調(diào)整，并將在今后幾年呈現(xiàn)逐步恢復(fù)態(tài)勢。但突如其來的新冠肺炎疫情，打亂了行業(yè)的正常運行節(jié)奏，2月汽車產(chǎn)銷收縮近80%，3月汽車產(chǎn)銷環(huán)比大幅回升，同比降幅顯著收窄。2020年3月，汽車?yán)塾嫯a(chǎn)量和銷量分別為347.4萬輛和367.2萬輛，累計同比分別為-45.2%和-42.4%。2020年3月，汽車當(dāng)月產(chǎn)量和銷量分別為1426000輛和1434000輛，同比分別為-44.25%和-43.10%。
目前汽車銷量逐周快速提升，3月第4周乘用車零售恢復(fù)較快，日均零售同比降幅縮至24%。針對疫情對汽車行業(yè)的負(fù)面影響，中國汽車工業(yè)協(xié)會提出多項促進(jìn)汽車消費的建議，包括限購城市盡快釋放市場剛需、推動1.6L以下小排量汽車消費、大力鼓勵新能源汽車消費，實施國三及以下排放車輛提前置換、解禁皮卡車進(jìn)城、加大汽車金融支持及促進(jìn)四五線城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)汽車市場發(fā)展。乘聯(lián)會表示，從恢復(fù)進(jìn)度看，需求爆發(fā)增長的現(xiàn)象不突出。盡管政府?dāng)M出臺車市刺激政策，但部分城市政策實際落地生效預(yù)計要到4月份，而且政策啟動初期效果一般不是很突出，而等到政策退出前的末班車效果才明顯。
目前歐美新增病例即將迎來拐點，但累計確診人數(shù)仍在繼續(xù)增長，嚴(yán)格管控措施仍再繼續(xù)，短期內(nèi)購車意愿和消費能力明顯下降，我國汽車出口困難也明顯增加，尤其是一些中小零部件企業(yè)面臨的困境更大。但鑒于疫情對汽車企業(yè)產(chǎn)生的影響，中國汽車工業(yè)協(xié)會向相關(guān)部門提交了推遲全國范圍實施國六排放標(biāo)準(zhǔn)的建議。隨著后續(xù)疫情影響消退，未來三個季度汽車產(chǎn)銷將加快，市場仍具有實現(xiàn)正增長的可能性。中汽協(xié)預(yù)計，今年車市呈現(xiàn)前低中高后強(qiáng)走勢。
受政策補(bǔ)貼退坡影響，去年下半年以來新能源汽車行業(yè)出現(xiàn)明顯降溫。今年全球新冠疫情的爆發(fā)，新能源汽車再遭重創(chuàng)。2020年2月，中國新能源汽車產(chǎn)銷分別完成9,951.00輛和12,908.00輛，同比分別增長-0.83和-0.76倍。新能源汽車?yán)塾嫯a(chǎn)銷分別完成53,840.00輛和59,705.00輛，同比分別增長-0.64和-0.60倍。今年北京將增加10萬輛新能源汽車指標(biāo)，但刺激措施仍難以完全對沖疫情影響。新能源汽車是傳統(tǒng)汽車用銅量的4倍左右，平均用銅量在80千克/輛左右，主要增量在鋰電銅箔、電線電纜、電動機(jī)。因此新能源汽車及配套充電樁等基礎(chǔ)設(shè)施的建立均將成為未來銅消費的一個新增長點。
2020年2月，房屋新開工面積累計同比-44.90%，商品房銷售面積累計同比-39.90%。除疫情影響外，受房地產(chǎn)自身周期影響，今年竣工將迎來高增速，從而帶動家電等行業(yè)消費。在疫情發(fā)生后，我國多地出現(xiàn)放松限購、降低貸款利率等利多房市政策，但國家仍維持房住不炒的大方針不變。往年房屋銷售在春節(jié)后加快，俗稱小陽春，隨著國內(nèi)疫情逐漸得以控制，除北京等地，多地區(qū)已降低防疫等級，且多家房企采取降價促銷方式，房地產(chǎn)有望迎來小陽夏。
三、精廢價差低位 持貨商捂貨惜售
自今年7月1日開始，再生銅資源政策將正式實施，屆時符合標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的一部分高品廢銅將可以作為一般商品實現(xiàn)自由進(jìn)口。其中廢紫銅和廢黃銅將各自執(zhí)行一個標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)準(zhǔn)名稱分別為《再生銅原料》和《再生黃銅原料》。從標(biāo)準(zhǔn)文件具體內(nèi)容看，“再生銅原料”共分為五大類十一小類，“再生黃銅原料”共分為四大類八小類，其中再生銅銅含量規(guī)定在94%-99.9%之間，再生黃銅銅含量規(guī)定在56%-75%之間，基本符合市場預(yù)期。今年上半年廢銅進(jìn)口批文仍按照季度發(fā)放。一季度我國共公布四批廢銅進(jìn)口批文，合計30.5591萬噸，可滿足企業(yè)正常生產(chǎn)。4月10日，中國固廢化學(xué)品管理網(wǎng)公布第五批廢銅進(jìn)口批文，也是二季度第一批，批文量為22.202萬噸，3月銅價大幅走低，精廢價差很低甚至倒掛，且持貨商捂貨惜售較為明顯，出貨不積極，導(dǎo)致廢銅需求更顯疲軟，提振精銅需求。進(jìn)入4月精廢價差修復(fù)，目前已轉(zhuǎn)為正值，但仍較低，因此廢銅供應(yīng)及需求仍主要受銅價影響。
第五部分 CFTC持倉及季節(jié)性分析
一、季節(jié)性分析
從季節(jié)性分析來看，銅價往往在2、4、7、9月有較好表現(xiàn)。由于供給端受季節(jié)性因素影響較小，價格季節(jié)性表現(xiàn)差異主要緣于需求端。2月份市場往往加大現(xiàn)貨采購，為春節(jié)提前備貨，現(xiàn)貨呈現(xiàn)高升水，對期價形成支撐。4月，春節(jié)過后下游復(fù)工，需求回暖，消費回暖，國內(nèi)去庫存啟動。6、7月是空調(diào)銷售的高峰時期。9月為新一輪需求旺季，“金九銀十”旺季預(yù)期下，銅價往往上漲概率更高，但一般漲幅不大。
二、持倉分析
3月全球金融市場劇烈波動，美股數(shù)次熔斷，銅價快速順暢下挫，一度跌破成本線。全球風(fēng)險資產(chǎn)大跌，也引發(fā)市場恐慌情緒，3月中旬金融市場流動性短缺，黃金一度遭遇拋售，COMEX銅總持倉連續(xù)數(shù)周下滑。截至4月7日，COMEX銅總持倉為185,408.00張，非商業(yè)凈多持倉為-25576張。
三、銅期權(quán)成交持倉
截至2020年3月31日，今年以來上期所滬銅期權(quán)累計成交量880601手，日均成交量15183手，日最高成交量為28280手，日最低成交量為6334手。持倉量整體水平低位上升，日均持倉量為34569手。3月銅價大幅下挫，且波動加劇，期權(quán)成交量和持倉量均上漲。（備注：自2020年1月1日起，上海期貨交易所數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑調(diào)整為單邊計算。）
自上市以來，成交量PCR歷史均值為0.8172，最大值為1.74，最小值0.36。持倉量PCR歷史均值為0.8229，最大值為1.2183，最小值0.582。自2月以來受突發(fā)新冠疫情影響，銅價重心大幅下移，市場看跌情緒整體上升，帶動持倉及成交PCR走高。3月份，銅價呈現(xiàn)先抑后揚走勢，滬銅期權(quán)持倉量PCR在3月上旬快速上升，中下旬開始回落。
結(jié)合對基本面的分析，我們認(rèn)為銅價在四月將震蕩上行，預(yù)計滬銅4月運行區(qū)間37000-44000。企業(yè)可結(jié)合自身庫存情況考慮備兌期權(quán)策略以豐厚利潤。建議持有現(xiàn)貨的同時，賣出滬銅2005合約看漲期權(quán)，執(zhí)行價格為44000。
目前銅期權(quán)處于高波動率，投資者可考慮賣出寬跨式期權(quán)策略，即賣出滬銅2005合約看漲期權(quán)，執(zhí)行價格為43000；同時賣出滬銅2005合約看跌期權(quán)，執(zhí)行價格為37000。
第六部分 技術(shù)分析
從周線級別來看，銅價中長線下跌趨勢暫未結(jié)束。但在快速跌至35000后，接近2016年低位附近，繼續(xù)下跌遇到較強(qiáng)阻力，逢低買盤增多，銅價轉(zhuǎn)向震蕩上行，預(yù)計上方觸及45000-46000后再次回歸下跌行情。從日線級別來看，銅價或震蕩上行試探43000后回落至39500附近，再次上行試探45000一線。
第七部分 結(jié)論與操作建議
3月銅價先抑后揚。3月初海外疫情快速擴(kuò)散，引發(fā)全球恐慌情緒，金融市場劇烈波動，美股數(shù)次熔斷，OPEC+未能就減產(chǎn)達(dá)成協(xié)議，沙特威脅增產(chǎn)，原油價格接連創(chuàng)新低，銅價跌破成本線，滬銅最低觸及35000附近，倫銅4300。應(yīng)對疫情，美聯(lián)儲緊急降息2次將利率下調(diào)至0附近，并啟動無限制QE，歐美國家采取嚴(yán)格的管控措施后，部分國家新增確診人數(shù)逐漸迎來拐點，有效穩(wěn)定市場信心，且海外部分礦山運營受限，國內(nèi)消費逐漸回暖，下游低位采購增多，3月下旬銅價低位回升。
對于4月，在全球央行及政府及時快速采取穩(wěn)定措施下，市場恐慌情緒得以修復(fù)，金融市場劇烈波動緩和，提振銅價。供需方面，中國為全球最大的銅消費國，疫情影響逐漸減弱，4月國內(nèi)消費將加快回暖。而海外疫情導(dǎo)致主要礦產(chǎn)國智利、秘魯?shù)榷鄧?月下旬進(jìn)入緊急狀態(tài)，并延續(xù)至4月，多家銅礦山生產(chǎn)受到明顯限制。因此疫情導(dǎo)致全球供需時間錯配，帶動供需結(jié)構(gòu)短期邊際改善，對銅價構(gòu)成支撐。但從全年來看，疫情對銅需求端的負(fù)面影響大于供給端，全年銅市供需將轉(zhuǎn)向過剩局面。同時，全球央行及財政刺激僅能緩解經(jīng)濟(jì)衰退程度，避免全球經(jīng)濟(jì)走向蕭條，但并不能帶領(lǐng)走出困境，疫情當(dāng)下市場信心仍很脆弱。目前歐美疫情有望迎來拐點，后續(xù)疫情風(fēng)險更多來自于發(fā)展中國家，有限的醫(yī)療條件將增加疫情防疫難度，不確定性仍然較高，不排除市場情緒再次恐慌的可能性。因此，操作上建議以短多長空思路對待，預(yù)計滬銅4月運行區(qū)間37000-44000。期權(quán)策略方面，投資者可考慮賣出寬跨式，即賣出CU2005P37000，同時賣出CU2005C43000。企業(yè)可結(jié)合自身庫存情況考慮備兌期權(quán)策略以豐厚利潤。