自10月中旬滬銅主力合約創下76700的高點后，在宏觀面及政策面的施壓下，近期滬銅表現疲軟，震蕩下跌后徘徊于70000關口附近。隨著利空情緒的不斷釋放，預計后期滬銅以震蕩筑底行情為主。
礦端擾動減弱 銅精礦加工費回升
從全球銅礦供應端來看，目前非洲的發運進度仍較緩慢，陸路運輸則對我國西北地區銅精礦的運輸繼續造成干擾；企業生產方面，因Kennecott生產作業受到新冠疫情的沖擊，Rio Tinto2021年銅精礦指導產量上限降至50萬噸，下調5萬噸。此外，受累于旗下Andina項目的罷工行動，全球最大銅生產商智利Codelco的8月銅產量同比下降6.7%至144500噸，不過今年銅產量將較之前預估高出2%-3%。目前海外銅精礦產量整體處于恢復過程中，推動銅精礦冶煉費自2季度以來顯著抬升，9月后的增速放緩，目前徘徊于60美元附近。2021年全球銅精礦將繼續維持緊平衡格局，預計缺口較2020年會有所收窄。伴隨著新擴建投產，樂觀預期全球銅礦產量增幅將攀升至7%。2021年新擴建的銅礦增量是主要增長動力。
中國銅精礦產量緩慢回升
2021年1-8月我國銅精礦產量115.35萬噸。其中我國銅精礦8月產量為14.92萬噸。2021仍處于國內冶煉產能擴張的高峰階段，但由于國內銅精礦產量遠不能滿足銅精礦需求增量，國內銅精礦的供應缺口將持續擴大，進口銅精礦仍是供應來源的主要渠道。從銅精礦進口量來看，中國9月銅礦砂及其精礦進口量為211.09萬噸，環比增長11.92%，同比下滑1.26%。今年1-9月份銅精礦進口量總量為1736.96萬實物噸，累計增長6.18%。
四季度國內治煉銅產量難以明顯增長
在限電和檢修影響下，二季度國內精銅產量大幅下滑，三季度因限電影響擴大，國內冶煉開工率維持低位，精銅產量繼續回落。數據顯示，9月國內電解銅產量為88.5萬噸，同比增長2.4%，環比增長1.26%；1—9月累計產量776.2萬噸，同比增長9.4%。一方面，部分冶煉企業檢修對產量有2.23萬噸的影響；另一方面，受能源端供應緊張影響，限電地明顯增加，江蘇、安徽、廣東等地的冶煉企業電解環節減產，累計對產量有1.43萬噸的影響。兩方面因素使得9月銅產量增長低于預期。目前在“雙限"政策下，下游加工企業的需求也受到—定沖擊，電解銅呈現供需雙弱格局；受國內限電及西南枯水期到來的綜合影響，預計四季度精銅生產的增幅將有限。
精煉銅進口方面，2021年9月中國精煉銅進口量為25.99噸，環比增長3.23%，同比下滑49.96%。2021年1-9月中國精煉銅累計進口258萬噸，同比下滑27.45%。近期進口窗口虧損擴大，LME現貨升水處在歷史偏高位置，外貿倉單和提單報價明顯降低。預計后期清關量將下滑。
結合庫存表現，截至10月22日，全球三大交易所銅總庫存回落至25.22萬噸，位于近5年來的低位。具體來看，LME銅庫存自9月上旬以來，步入去庫化進程，截至10月28日，銅庫存達到14.37萬噸。國內庫存方面，下游企業在國慶節后加快去庫，截至10月21日，電解銅現貨庫存為8.92萬噸，較節前一周下降0.32噸。截至10月28日，上海保稅區銅庫存僅為19.1萬噸。
再生銅進口量同比增長明顯
2020年11月1日起，再生銅原料政策正式執行。新政策允許符合標準的優質廢銅自由進口，不再限定進口企業的必須擁有加工體系，并不再受批文數量限制。因此今年再生銅進口數量激增。今年1—9月我國累計進口再生銅123萬噸，同比增長85.08%，其中9月再生銅（含黃銅）原料共進口13.44萬噸，環比增長3.6%，同比增長60.2%。近期政府加大了對大宗商品的調控力度，持貨商在銅價下跌的情況下仍有較強的惜售心理，利廢廠家則在低位采取適量采購的策略，整體成交情況欠佳。
電網投資有望年末提速
2021年電網工程計劃投資額4730億元，較2020年計劃投資額增長2.8%。今年全國1—9月電網工程投資額完成2891億元，同比下跌0.3%。由于銅價高企增加了企業的資金壓力，國網訂單難以盈利，訂單未出現明顯增量，這使得中小型線纜企業生產積極性也不高。此外，電線電纜企業在中秋節后還受到了能耗雙控的政策影響;當前電網投資進度明顯不及預期，考慮到電力消費的季節性因素影響，四季度電網投資有望提速。
滬銅后市將震蕩筑底
宏觀面上，預計美聯儲Taper大概率將于年底落地，隨著流動性的提升，未來流動性層面仍有重估潛力。基本面上，全球銅精礦供應形勢繼續好轉，供應端的重心從銅精礦緊張轉移至冷料與電解銅緊張。后期關注海運費變動及發運端能否正常作業;國內銅庫存方面，限電對供應構成干擾，短期庫存難以明顯增長，銅價將獲得一定的支撐。結合盤面來看，銅價經過近期的下跌行情后，盤面存在技術性調整需求，預計后期下跌空間有限，整體以震蕩筑底行情為主，主力合約的下方支撐位69400，上方壓力位72850。